作者|碧山
8月的最后一周，阿里巴巴在资本市场上演了三年里剧情最紧凑的三天。
8月23日，阿里宣布自2019年港股上市以来首次新股配售：以每股112.70港元发行7.1亿股，募资总额约800亿港元，这笔钱将全部投向全栈AI能力和AI基础设施。这是港股历史上规模最大的后续股票发行，也是2026年以来全球第三大同类交易。
8月24日，配售后的第一个交易日，阿里港股盘中一度跌超10%，最低触及110.7港元，最终收跌8.54%。流动性本就不充裕的港股市场，对这笔800亿的"抽水"表达了直接的不满——每股权益的折价与摊薄摆在眼前，AI的回报却还在遥远的未来。
随后的三个交易日，剧情开始反转。港交所披露易文件显示，阿里董事会主席蔡崇信控制的一家实体在8月24日、25日连续两个交易日增持，合计买入144万股、斥资约1.62亿港元，持股比例增至1.44%；CEO吴泳铭8月24日买入35万股，投入约4000万港元。另据雷递网证实，阿里创始人马云连日增持阿里港股，总额超6亿港元。三人合计增持超过8亿港元。
01
这不是一次普通的护盘
先把增持的时点单独掰开看清楚。蔡崇信和吴泳铭买入的8月24日，是配售方案公布后的第一个交易日——他们事前完全清楚配售会带来什么：股价会跌，市场会恐慌。如果要抄底，他们本可以在23日之前动手，成本更低，也不惹争议。但他们选择的，是信息完全公开、市场情绪最差的那一天。
再把买入价格单独拎出来对照。管理层在二级市场的买入均价在111.6至113.5港元之间，其中部分成交甚至低于机构拿到的112.70港元配售价。换句话说，他们不是在托一个虚高的价格，而是在用行动告诉市场：这个价格，我们认。
马云的动作，则需要单独拎出来说。他目前既不在阿里董事会，也不是管理层，增持比例相对总股本微不足道，按规定无需公开披露。这也是他时隔两年多再次增持——上一次是2023年末，约5000万美元。那一次增持之后，马云成为阿里最大的单一股东，阿里股价随后从2024年初的70港元区间一路反弹，到2025年站上过150港元。
02
800亿，为什么非配不可？
市场对配售的质疑，集中在一点：阿里账上不缺钱，为什么还要融资？
答案，其实藏在阿里花钱的速度里。2025年初阿里宣布未来三年投入3800亿元用于云和AI基础设施，如今计划刚走过一半，资本开支已经开到单季676.78亿元、同比增长75%的规模。股权融资不增加负债杠杆，对一门需要持续重投入的生意来说，是比举债更划算的选择。
放眼全球，这也不是阿里一家的动作。标普全球市场财智的数据显示，截至7月22日，Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文五家公司，已经通过股权和债务市场合计募集近3020亿美元。AI基建的军备竞赛，正在把头部科技公司集体推向资本市场。
03
钱去哪了，财报里刚给过答案
这笔800亿的投向，在一周前的财报里已经能看清轮廓。
阿里刚完成一轮战略重组，业务按能力栈重新划分为四个板块。其中云智能集团与平头哥半导体整合成的"AI云与算力服务"，二季度收入同比增长45%，增速创22个季度新高；经调整EBITA同比增长133%，利润率约12%；AI相关产品年化收入突破495亿元，占阿里云外部商业化收入的比例升到35%，管理层预计下个季度接近100亿美元。平头哥的真武芯片已通过阿里云服务超过650家客户，上一代产品累计制造和出货超过50万颗。
至于投入的回本账，阿里在财报电话会上给出的测算是：资本开支投入有望在3年内回本，乐观情况下可能缩短到2年至2.5年。吴泳铭的判断是，"基于行业共识，2030年前AI算力紧缺的格局难有大幅改变"。
04
市场买不买账？
增持消息落地后，阿里港股连续两个交易日回升：8月25日上涨1.51%，26日再涨1.84%，收于116.6港元。情绪稳住了，但股价仍低于配售消息前的123港元——市场的顾虑并没有被8亿港元完全抹平。
8亿对800亿，增持金额只有配售规模的1%。它的意义从来不在体量，而在于顺序：集团卖股权换AI投入，创始人和管理层买股权赌AI回报，动作相反，目标一致。上一次三人中最关键的那位这么干，是在2023年，那次之后阿里股价两年翻了近三倍。
这一次，赌的不再是一个季度的业绩反弹，而是一个时间差——电商转速放缓的速度，和AI业务长大的速度，能不能在报表里完成交接。马云和阿里管理层已经把筹码放下去了，剩下的交给云收入的兑现曲线来回答。
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